小刀马

全国人大常委会27日下午表决通过《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用〈中华人民共和国证券法〉有关规定的决定》。根据决定，实行注册制，具体实施方案由国务院做出规定，报全国人民代表大会常务委员会备案。决定自明年3月1日施行，期限为两年。

可以预计的是，在明年3月1日之前，国务院相关细则会出台，IPO注册制终究成行。未来国内资本市场的估值会发生改变，上市的节奏也会改变，越来越多的“放权”也会给资本市场带来新的变化。而一度时间被热潮的中概股回归也会变得更加普遍，当然，像之前的爆炒或许也会减少。注册制带来的新改变或将成为未来的主旋律。

加快注册制改革，帮助证监会减政放权，压缩权力行使空间一度被认为是资本市场改革的重要一步。短期内对于资本市场的影响或许更多的是认知方面的，毕竟，实施注册制后，股市供应增加、估值稀释，也将促使市场由过去的概念炒作转向价值认同。具有优秀业绩的上市公司将会继续受到资金追捧，而原来被市场爆炒的概念股将迎来可能的大调整。事实上，12月28日周一的市场走势已经对此消息进行了下跌承接，显然市场对于股市扩容还是心有余悸。

市场解读为，IPO注册制之后，国内的互联网企业，尤其是创业公司以及从海外市场回归A股的中国概念股都将受益。因为，在注册制实施后，监管部门不再对发行人背书，企业业绩和价值由投资者判断和选择，与之配套的会相应的加强事中事后监管，通过监管制度安排和严格执法，来保障发行人履行诚信责任，以确保中介机构履行把关责任。

其实这里的业绩和价值判断也不是投资者轻易可以能够研习的，因为这里还要涉及到一些“代理机构”的能力。注册制改革的要求即是让作为证券中介的证券公司、会计师事务所、律师事务所及相关签字人对IPO造假承担连带法律责任。这一法律的威慑力，会促使证券中介诚实守信、勤勉尽责，恪守职业道德准则，遵守业务规则和行业规范，不因商业利益而迎合或唆使发行人造假，确保IPO信息披露的真实性和完整性。

于是，有人认为，IPO注册制是市场化、法治化精神的集中体现，是A股依法治市的最关键一步。同时，注册制将淡化行政审批、放松行政管制，有利于消除权力寻租与腐败风险。那么会不会最终把这种风险转移到“中间机构”，也就是证券公司、会计师事务所、律师事务所等等，在进一步分散了压力之后，反而让真正的“价值”误导了投资者？这时候，或许证监会对于事中和事后的监管将成为决定因素。

据悉，注册制实施的目标在于监管层不再管控发行价格和节奏，不过在开始阶段也不会一步到位地放开价格。证监会主席肖钢曾言，与股票发行核准制度相比，注册制是一种更为市场化的股票发行制度，其主要内容是以信息披露为中心，完善信息披露规则，由证券交易所负责企业股票发行申请的注册审核，报证监会注册生效。

“股票发行时机、规模、价格等由市场参与各方自行决定，投资者对发行人的资产质量、投资价值自主判断并承担投资风险。”肖钢说，监管部门重点对发行人信息披露的齐备性、一致性和可理解性进行监督，强化事中事后监管，严格处罚欺诈发行、信息披露违法违规等行为。

之前市场上已经演绎了很多中概股回归的“奇迹”。有统计显示，今年以来，已有32家在美上市的中概股公司收到了私有化要约，这一数字比过去4年的总和还多。被史玉柱旗下巨人网络借壳，顶着中概股回归的光环，曾经默默无闻的世纪游轮连拉20个涨停板，股价从去年10月停牌前的31.65元暴涨至212.94元，上涨接近6倍。按照212.94元股价，史玉柱持股市值将达448亿元，浮盈已高达约280亿元。此外，被分众传媒借壳的七喜控股，两个多月里股价从停牌前的13.68元暴涨至62.34元，飙升356%。

有人认为，“注册制之后，A股的估值、新股估值将随之下降，中概股的回归就没有太大意义了，没有多少‘油水’了。”真的是这样吗？笔者其实更赞同英大证券李大霄的观点，“一家公司在美国市场的市值很小，但回到A股市值增加了十几倍，这肯定是不正常的。”如果过分强调“油水”对于投资者而言或许也是不公平的。注册制推行后，IPO设有固定门槛，达到标准的企业都有权利IPO，IPO就不再稀缺。注册制来了，更多的优质企业或不再远赴海外上市，转而选择留在国内资本市场。这对国内市场的良性发展也是大有裨益的，毕竟市场需要更多地优质企业，也需要一定量的压舱石。

从长期来看，注册制对规则的改变有利于简化企业上市发行的环节，加快上市速度，增加股票市场的供给，让A股市场的估值体系逐步和国际接轨。一些新兴的企业将会以较快的速度登陆资本市场，资本市场从长期来看会逐渐发挥鼓励经济转型的作用。当然这是一个渐进的过程。

可以预计的是，未来的创新企业会逐渐缩短上市的步伐，这样会带来几方面的好处：其一是风险投资的资金回笼会变得相对简单一些，以前需要靠海外上市之路进行资金回笼，如今可能简单到在国内上市就可以解决资本闭环。其二是创新性企业的发展会加速，尤其是在资本的助推下，可能会在较短时间内孕育发展契机。加快上市步伐，加速风投的退出机制。其三是考验投资者的识别和鉴别的能力，当注册制改制之后，股票发行的价格和估值等等都会改变，以前“打新股”的暴利时代或许也将成为历史了。这时候价值投资会逐渐成为主导。“政策市”等等“人为”的影响会降低。当然对于“中间环节”的监管将变得任重道远。

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