近期，唐信资本总经理訾源做客神秘微信群，和各位群友交流新三板投资方法论以及2016年新三板投资机会，以下为訾源交流实录。

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下面开始正文。

1.2016：政策博弈带来投资机会？慎重！

作为买方，我们看好新三板市场的机制，以及未来的发展前景。但是新三板市场交易难度较高，没什么“韭菜”，如果照搬A股的交易方法是行不通的。

从基本的供求关系来看，目前新三板处于单边供给端快速扩容的阶段，而需求端还是停滞不前。

很多人从政策博弈角度看投资机会，我不是很认同。我有两个案例跟大家分享：1.去年3月市场存在深港通推出的预期，港股在半个月时间拉涨很多，但是后来一落千丈；2.去年年底三板分层机制明朗化，市场有一两周阶段性的表现，但是到今天为止市场已经回吐了涨幅。

我们建议大家还是把重点放在公司身上。

2.估值请参照股权投资和港股，个位数市盈率太正常

从估值层面看，三板公司比A股更有吸引力，相对于创业板中小板动辄七八十倍的市盈率来说，同类型同行业的三板公司估值打了三折。

我们也在投资海外市场，我们认为三板应该和股权投资、港股类比。港股的估值情况是个位数市盈率一抓一大把，股息类超过7%、8%的不胜枚举，估值比早期股权投资还便宜。

估值便宜不是买入的唯一理由，但是从安全边际以及上涨空间来说，股价的便宜程度无疑是决定投资结果最重要的因素。三板的整体估值虽然从2015年二季度以来有所回落，但是很难说是非常便宜，估值水分依然还是很大。

当然，也不能一概而论，分化还是比较严重。新兴行业的估值依然在25--30倍。而传统行业公司已经有个位数的市盈率，近期A股大幅下跌对整个新三板的影响具有滞后性，目前还没有一个充分的体现。这少从去年八月份的股灾来看，A股和三板市场相关性还是非常强烈的。

“跨板套利”的三类机会值不值得参与？

我个人去年提到最多的是“跨板套利”，形成“跨板套利”的原因是不同的市场对于中国国内公司的股权定价存在明显的分层落差。跨板套利的案例从去年年底开始已经有数十家，包括百合收购世纪佳缘，体育之窗收购联众权益等等。

跨板套利值得投资新三板的投资者关注。第一种是新三板公司IPO，但目前来看排队IPO的企业有数百家之多，一年能真正放行的也就四百家左右甚至更少，光是消化完现在的存量也需要一两年的时间，更不要提IPO后还有一年的锁定期，所以期待企业IPO的过程很漫长。

第二种“跨板套利”是创业板转板试点。

第三种是海外并购，并购一些海外比较低廉的中概股、港股，或者被主板公司并购。企业的并购活跃程度和积极性在2016年不会减弱，我们要寻找一些有诉求有企业家精神的公司。

四个建议

我给大家四个建议。

1.盈利的高增长是抵御风险的最好盾牌。熊市中投资者遇到的最糟糕的情况是盈利下降估值也下降，但是对于很多企业而言，如果盈利能在未来几年实现30%的高增长，投资的安全性以及盈利的可能性是巨大的。

2.估值和筹码的低廉程度最终决定投资的绩效，不要去做接盘侠。很多机构来新三板挂牌是为了让前七八年投进去的PE获利了结，所以要小心。

3.要多一点耐心，放长投资期限期，而不是博弈股转系统会在2016年推出利好政策。短期、中期市场会有一个风险，很多投资产品可能会在2016年底2017年初存在套现压力进而利空市场。

4.投资新三板的方式多种多样的。A，主流的方式是一级半市场的定增，无论是拟挂牌企业还是挂牌企业；B，二级市场直接买卖；C，往早期走。

以下为问答环节。

问：新三板的估值底儿在哪？

答：新三板其实已经进入到没有人愿意肆意出售股权的阶段，所以现在应该不会无缘无故出现深跌，除非A股市场恐慌。

至于估值区间，大部分传统行业15倍的2015年市盈率比较合适，新兴行业25倍比较合理。

问：聊聊您调研过的互联网公司吧，您怎么判断目前新三板上的互联网公司质量？

问：怎么看待新三板发布IPO辅导的公司？投资有什么风险？

答：目前三板上寻求主板IPO的企业比较多，如果市场继续这样冷淡下去，站在企业的角度，转板或者重新IPO的迫切性是很大的。

投资这些企业寻求跨板套利的机会是存在的，但是投资者能不能等得起这么长时间是个问题。这类投资的风险是，这三四年时间中企业经营的不确定性、行业的不确定性，其实，还不如参与三板做市企业的交易。

问：您投资三板公司一般周期多长，对企业成长性如何要求？

答：一般两到三年，复合增长不低于30%。

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